绿茶再次IPO：“三板斧”恐后继无力

创造力应该寻求新的突破。

2021年3月，绿茶集团首次向香港交易所提交招股说明书，并在2022年3月和4月通过听证会和更新招股说明书后陷入沉默。

2024年6月19日，绿茶集团再次向香港证券交易所提交招股说明书，并计划在主板上市。为了充分发挥其“三板斧”的估值水平，推迟了两年的上市过程。

网红餐厅的“三板斧”

正所谓“民以食为天”，作为世界第二大餐饮市场，中国5.3万亿元的刚性需求规模具有巨大的想象力。随着社会经济的不断发展和消费升级，餐饮业正朝着精细化、时尚化和场景化的方向发展。基础设施的不断完善为餐饮连锁店提供了先进的便利，促进了餐饮连锁店业务向标准化和规模化发展。

经过十多年的发展，2008年在西湖边落地的第一家绿茶餐厅已成为行业龙头餐厅连锁品牌。根据燃烧咨询报告，截至2023年底，根据餐厅数量，绿茶集团在中国休闲中餐厅中排名第三，餐厅数量为360家;根据收入口径，绿茶集团总收入36亿元，占国内休闲中餐厅市场份额的0.7%，排名第四。

绿茶餐厅的受欢迎程度与其创始人的早期经历密切相关。2004年，当时，王勤松和路长梅夫妇仍在西湖畔经营绿茶青年旅馆，接受来自全国乃至世界各地的年轻背包客。多年来，他们与各种客人的“碰撞”使这对夫妇意识到单一菜肴很难满足客户的多样化需求，因此他们开始研究“整合菜肴”的方向，并逐渐形成了绿茶的“三板斧”：

(1)整合各个系列的菜肴：毕竟，“每个人都很难适应”。面对多样化的消费群体，需要多样化的产品体系。一方面，整合各种菜肴可以满足怀念“家乡口味”的消费者，另一方面，它也可以为客户带来“新体验”;

(2)人性化价格：根据招股说明书，绿茶餐厅的平均客户单价约为60元/人，国内休闲中餐厅的平均消费水平在50——100元之间处于下限，年轻消费者更容易接受平民价格;

(3)独特的装饰风格：西湖的美丽风景吸引了许多游客驻足，为绿茶旅舍和第一家绿茶餐厅提供了人流的基础。因此，王勤松和他的妻子继续以“中国风格”的风格作为餐厅场景，并因国家潮流的兴起而带来意想不到的时尚惊喜。

熬过新冠，谋求价值重估

根据香港证券交易所的信息，早在20213月，绿茶集团就提交了上市申请。2022年3月，通过听证会和更新招股说明书后，绿茶集团淡出了资本圈的视野;两年后，我们继续写这一章，重新启动IPO。基本面估值是关键。

根据招股说明书：2022年，绿茶集团门店数量增加了40至276家，但由于2019冠状病毒疾病和当时政策的影响，营业收入仅同比增长3.57%至23.75亿元(其中，门店消费同比下降0.8%至19.76亿元，外卖业务增长32.78%至3.97亿元)。自2021年3.23年以来，翻盘率下降了13%至2.81%，沉默成本高，导致2022年调整后净利润同比大幅下降81.88%至0.25亿元。尽管3.48亿元的“商业活动产生的现金”

2022年底，防控政策优化后，实体经济开始恢复正常运行，绿茶集团也加快了扩张步伐。2023年，绿茶集团门店数量增加了84至360家。消费场景的恢复和新店的增量推动了绿茶集团营业收入同比增长51.15%至35.89亿元，调整后净利润同比增长1112%至3.03亿元。2023年，绿茶集团净营业额达到7.93亿元，同比增长127.87%。

强劲的现金流入和乐观的预期，一方面使管理层能够在年中“预测”分配3.5亿元，另一方面也逐渐丰富了家庭背景，年底净现金增加到3.06亿元。然而，正是一年前的高额股息让市场质疑他们不缺钱，但他们想上市筹集资金。

根据招股说明书，绿茶集团上市募集资金主要用于四个方面：扩大餐厅网络、建立中央食品加工厂、升级信息技术系统、补充营运资金;在“家庭背景”越来越厚，业务水平恢复正常后，重启IPO的核心是以适当的价格转移风险。

新意不足“啃老本”，绿茶恐后继乏力

与单一菜系的连锁餐厅不同，绿茶集团产品体系的亮点在于“融合各种菜系”。为了满足多样化的需求，调动消费者的回购率，绿茶集团每年更新约20%的菜肴。根据招股说明书：从2021到2023，共推出178道新菜、172道新菜和168道新菜。

从战略上讲，定期更新菜肴本质上是实施C2B的商业模式。通过大量的SKU，我们不断寻找消费者口味的新趋势，以创造新的爆炸性产品。然而，从公众评论的角度来看，消费者仍然尊重创业时期推出的“面包诱惑”、“石锅豆腐”、“烤鸡”和“火焰虾”，大量的新产品还没有超过“股肱之臣”。

根据招股说明书，绿茶计划在2024年至2027年开设112家、150家、200家和213家新餐厅，重点关注三线及以下的“下沉市场”。虽然实体经济已经恢复正常，但绿茶的经营状况还没有达到“起点”：创始人王勤松在2014年公开表示，“绿茶餐厅的周转率是每天四次的下限，七次是上限。”当时，绿茶的日均周转率最高可达6——8次，高峰时段候餐时间超过2小时;然而，从2021年到2023年，周转率分别为3.23次、2.81次和3.3次，4次的下限水平尚未触及。

在未来的快速扩张之后，门店覆盖面积的增加不可避免地会影响翻转率。如果没有高翻转率的支持，制造业将失去一般的规模效应，门店的利润水平将大大降低。在此基础上，实施跑步扩张可能会很弱。创造力应该寻求新的突破。